2020年8月24日，中达国际在银城国际控股有限公司(「银城国际」或「公司」，连同其附属公司统称「集团」，股票代码：1902.HK)，公布其截至2020年6月30日止六个月(「期内」)之未经审核中期业绩后，重申「增持」银城国际，目标价2.90港元。

以下为研报亮点摘要︰

营业收入稳步上升，毛利率及合联营业绩提升带动利润快速增长。

公司2020年中期实现营收45.54亿元(人民币，下同)，同比增长21.8%；归母净利润1.03亿元，同比大增1407.4%。归母净利润大幅增长主要来自公司2020年中期毛利率较去年同期提升3.7个百分点至15.7%、应占合联营企业业绩上升至2.91亿元(2019H：亏损0.08亿元)，以及少数股东损益占比下降。

综合上述原因，公司2020年中期归母净利润增速远快于营收增长。整体而言，公司2020年中期业绩实现了快速增长，盈利能力有所恢复；随着公司推盘速度逐步加快以及稳步进入更多长三角城市，公司销售业绩也有望持续稳健增长。

长三角布局稳步拓展，拿地管道不断丰富。

公司2020年上半年继续稳步增加长三角区域布局，期内首进温州与常熟。2020年上半年，公司在杭州、温州、合肥、苏州获取6幅地块，总建筑面积约61.58万平方米(平均成本约9,910元/平方米)，预计未来长三角城市的布局将更趋丰富。

截至2020年中期，公司土地储备总可售未售面积约196.6万平，对应可售未售货值约436.5亿元。拿地管道方面，公司2019年成功并购杭州临安中都项目，提供可售货值约100亿元。2020年8月公司也通过入股项目公司的方式，与融创中国合作开发无锡商住项目。较为多元的拿地管道将有效支撑公司未来的稳步发展。

杠杆水平明显下降，财务状况持续改善。

得益于优化的现金流情况及积极的财务资金管理，公司2020年中期现金及存款总额达65.84亿元，较2019年末大增63.3%。在较快发展的同时，公司有息负债总额保持稳定，2020年中期短债占比较2019年末小幅下降2个百分点至45%，期末现金短债比约为1.28倍(2019年末：0.82倍)，短债覆盖倍数提升至1倍以上。2020年中期净负债率约100.9%(2019年末：160.6%)，杠杆水平持续快速下降。

截至2020年6月末，公司整体授信额度约234亿元，其中未使用授信额度约139亿元。公司所在长三角区域整体销售去化情况较好。尽管受疫情影响，公司首开平均周期仍维持在8个月左右，能够较好促进现金回款。随着整体规模和实力的不断提升，公司未来财务状况有望进一步改善。

中达国际维持银城国际的「增持」评级，目标价2.90港元。考虑到公司的成长性与更趋多元的拿地及融资管道，维持55%目标NAV 折让。